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| 欧元债券及信贷衍生产品市场分析 |
| 添加时间:2008-5-13 11:02:24 中国投资建设项目管理师考试网 阅读次数：次 |
此外，据欧洲央行统计，90%左右的欧元债券都是A级以上的高等级债券，这主要得益于政府部门发行的债券占比较高的因素，通常由政府部门发行的公共债券都能够得到较高的评级。货币金融机构发行的欧元债券中有三分之一是有资产担保的债券(Covered Bond)，这些债券也都是A级以上的债券。 1，政府公共债券。政府公共债券是政府等公共部门发行的债券，既包括中央政府部门，也包括地方政府公共部门和社保基金。但是专门从事商业经营的国有企业发行的债券不计入公共部门债券。正如表2显示，公共部门2006年末未清偿欧元债券余额比1999年期初增长了40%，年均增长率4.9%。在欧元区内部，国别间的差异也非常明显，德国、意大利和法国是欧元公共债券发行的大户，卢森堡、爱尔兰和芬兰等发行量较小，这种差异主要与国家的经济总量相关。从欧元债券在全部政府债券中的比例来看，除卢森堡外(因为卢国为欧洲主要的国际金融中心)，其他欧元国家都在70%以上，平均达到78%，显示欧元区内欧元债券在政府债券中的主体地位，也意味着欧元政府债券增长不是从其他货币面值债券转换而来，确是政府新增的债券。 2.货币金融机构(MFIs)发行的金融债。虽然MFIs贷款资金的主要来源是储户的存款，但它们还需要利用多种金融工具筹措更多的资金，欧元区的MFIs是政府公共部门外最大的债券发行人。从表2可以看到，欧元区MFIs在1999～2006年间发行的欧元债券增长了76%，达到3.6万亿欧元；欧元区外MFIs同期发行欧元债券增长579%，达到7710亿欧元(同期发行的非欧元债券增长T191%，达到2860亿欧元)。欧元区MFIs机构2000～2006年发行的欧元债券占MFIs总负债的比例一直维持在15%左右，说明对这些机构来说债券融资需求比较稳定。 MFIs发行债券中很大一部分是资产担保债券，2005年欧元区MFIs发行的资产担保债券占当年发行债券总额的33%，达到13580亿欧元。但是，与2001～2005年MFIs发行各类债券增长37%比较，资产担保债券同期增长13%的水平又相对较低。这主要是因为欧洲资产证券化市场启动比美国晚，不少国家还缺少监管资产证券化产品的法规，已经发行资产担保债券的国家通常对可用来做保证用途的资产有严格的规定，一般仅限于住房抵押贷款、政府公共部门贷款、船舶贷款等安全性高的表内资产，其中住房抵押贷款作为基础资产池的债券大约占50%，大部分资产担保债券都是AAA级债券。 3，非MFIs发行的债券。非MFIs机构发行的债券大都是资产证券化债券(Asset-backed Securities，ABS)，根据欧洲央行的数据，2006年11月，未清偿的欧元ABS达到日320亿(表4)，占欧元区非MFIs金融机构发行债券总量的76%。其中7120亿欧元是设在欧元区内特殊目的机构(Special Purpose Vehicle，简称SPV)发行的，欧元区外SPVs同期发行同类债券1200亿欧元，占区外非MFIs金融机构发债总量的18%。从欧元区内的分布看，西班牙、意大利和荷兰三国无论是SPV注册的数量，还是用于担保发行ABS的资产量都是位居前列的。其中西班牙表现更为突出，由于政府的大力推动，监管法规相对宽松，SPV注册机构在欧元区最多，西班牙SPV发行ABS占了欧元区总量的47%。有趣的是，德国作为欧元区最大的经济体，为ABS提供的基础资产规模最大，可注册的SPV却较少，卢森堡与德国相反。即使这样，相对德国的经济规模来说，用于ABS的基础资产占可用资产比例也是不高的，这可能与德国的资产担保债券市场规模大有关。相反，意大利和荷兰两国的资产担保债券市场较小，其ABS市场就比较大。 4.非金融企业集团发行的债券。1999～2006年欧元区非金融企业集团发行欧元债券增加了96%，达到5610亿欧元(见表2)。其中1999第一季度到2003年第三季度增长速度更快一些(从2710亿欧元到5160亿欧元)，此后表现一般。从比例上看，债券部分也占该类机构历年债务总量15%左右。但是，这一数据可能需要谨慎使用，因为这些企业集团可能全资拥有非MFI金融机构，如财务公司等。通过下属金融机构发行的债券没有纳入本类别统计之中。 欧元区外的非金融集团发行的欧元债券同期增长更为可观，同比增长了417%，达到1550亿欧元，这一发展趋势与我们在MFI部门发现的一致。其内在原因可能是随着全球化的进一步深入，提升了区外机构的欧元需求，其次是他们认为发行债券比从银行借贷更有利，第三是欧元升值有利于保障所筹集资金的国际购买力。 欧元债券的期限与收益结构特点 欧元区政府债券大都是长期债。2006年底，短期债比例只占政府债的8%，约3720亿欧元。政府偏爱长期债事出有因：第一，像养老基金、人寿公司等机构投资者对高等级的长期债有稳定的需求，而随着欧洲老年化社会的到来，这些机构在金融市场的地位和作用越来越大。第二，各国政府也倾向于增加供应量改善欧元债券二级市场的流动性，从而降低发行成本。所以，欧元区政府10年期及以上期限的欧元长债构成了市场的主体。从收益结构来看，1999年85%的政府欧元长期债是固定利率，12%为浮动利率；2006年底，固定利率债券比例达到90%，浮动利率下降到9%左右。 |
